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筆者從基本供需情況審視糖價(jià)，發(fā)現(xiàn)“進(jìn)口回落+消費(fèi)回暖”雙因素的刺激有可能推動(dòng)糖價(jià)回升，預(yù)計(jì)糖價(jià)在三季度筑底，四季度震蕩回升。

糖市供需由寬松轉(zhuǎn)向平衡

在2013/14年度，全球食糖市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩量驟降至350萬(wàn)噸，糖價(jià)有很大機(jī)會(huì)筑底。據(jù)位于倫敦的全球糖業(yè)組織ISO預(yù)計(jì)，2013/14年度全球食糖產(chǎn)量為1.785億噸，較上年度下降1.8%；全球食糖消費(fèi)量為1.75億噸，較上年度上升了1.9%。

受2011年之前糖價(jià)上漲的刺激，巴西、澳大利亞和墨西哥曾紛紛提高了產(chǎn)出，不過(guò)由于當(dāng)前市場(chǎng)缺乏相應(yīng)價(jià)格刺激，相對(duì)于大豆、小麥、玉米和稻米的增產(chǎn)，食糖產(chǎn)量卻可能會(huì)出現(xiàn)下滑。其中甜菜糖的削減幅度較大，原因是甜菜需要每年播種，而甘蔗則可以連續(xù)生長(zhǎng)幾個(gè)年度。從ISO觀察情況看，隨著糖價(jià)走低，印度、歐盟和俄羅斯甜菜種植面積已出現(xiàn)了下滑。根據(jù)80個(gè)成員國(guó)的表現(xiàn)，ISO預(yù)計(jì)2013/14年度全球食糖供過(guò)于求下降到350萬(wàn)噸，而此前供應(yīng)過(guò)剩量最高則達(dá)1000萬(wàn)噸。

目前，備受關(guān)注的巴西2013/14年度壓榨工作約完成1/3，因糖價(jià)的低迷，該國(guó)糖廠更傾向生產(chǎn)乙醇，目前制造乙醇和食糖的甘蔗比例分別為53.8%和46.2%，預(yù)計(jì)全年該比值約為53%和47%。對(duì)于食糖產(chǎn)量，巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)（Unica）近期也調(diào)低了預(yù)估，預(yù)計(jì)全國(guó)產(chǎn)糖4100萬(wàn)噸，和上年基本持平，而在榨季初，Unica還曾預(yù)計(jì)產(chǎn)量增幅10%左右。巴西2013/14年度糖產(chǎn)量的不及預(yù)期給扭轉(zhuǎn)糖供需格局奠定了基礎(chǔ)。此外，近期巴西出現(xiàn)的霜凍可能會(huì)影響甘蔗的糖分，降低出糖率。亞洲方面，由于糖價(jià)下跌，印度甘蔗面積下降，預(yù)計(jì)2013/14年度，印度糖產(chǎn)量將減產(chǎn)約5%，僅2370萬(wàn)噸左右，而泰國(guó)糖雖然仍處于增長(zhǎng)周期，但考慮到目前泰國(guó)糖也基本售罄，短期內(nèi)對(duì)全球食糖市場(chǎng)的供應(yīng)影響有限。

總之，從整體看糖生產(chǎn)周期正從寬松逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠胶狻?

“進(jìn)口回落+消費(fèi)回暖”支撐糖價(jià)

進(jìn)口回落——過(guò)去兩個(gè)年度，進(jìn)口盈利豐厚，進(jìn)口利潤(rùn)率高達(dá)15%~20%。我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖一度超過(guò)300萬(wàn)噸，甚至達(dá)到427萬(wàn)噸，進(jìn)口的增加加大了國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)，打壓了食糖價(jià)格，直接導(dǎo)致食糖價(jià)格從7604元/噸的高點(diǎn)一路下滑至5000元/噸附近。不過(guò)，這種持續(xù)下滑的勢(shì)頭在今年因食糖進(jìn)口量的變化正發(fā)生悄然改變。數(shù)據(jù)顯示，2013年1~6月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖126.8萬(wàn)噸，同比減少17.65萬(wàn)噸；特別是6月份，我國(guó)進(jìn)口糖為4.09萬(wàn)噸，同比減少33.92萬(wàn)噸，減幅89.24%；環(huán)比減少29.72萬(wàn)噸，減幅87.9%。截至6月底，2012/13年度中國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖200.34萬(wàn)噸，同比減少69.07萬(wàn)噸。從盤(pán)面進(jìn)口盈利看，配額外進(jìn)口盈利幾乎為零，配額內(nèi)進(jìn)口盈利空間正在收窄，內(nèi)外價(jià)差的縮小降低了進(jìn)口盈利水平，直接導(dǎo)致進(jìn)口量的下降，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口壓力有望進(jìn)一步緩解。

消費(fèi)回暖——消費(fèi)端表現(xiàn)符合筆者此前的預(yù)期“甜味劑市場(chǎng)結(jié)構(gòu)達(dá)到再平衡后，食糖消費(fèi)量隨甜味劑市場(chǎng)增長(zhǎng)而增加”。2012/13年制糖期食糖生產(chǎn)已全部結(jié)束。截至7月31日，本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖1306.84萬(wàn)噸，比上一制糖期多產(chǎn)糖155.09萬(wàn)噸。截至2013年7月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖1117.86萬(wàn)噸（上一制糖期同期864.03萬(wàn)噸），累計(jì)銷(xiāo)糖率85.54%（上制糖期同期75.02%）。國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量和產(chǎn)銷(xiāo)率雙提升，顯示國(guó)內(nèi)消費(fèi)力度增強(qiáng)。另外從下游含糖食品的銷(xiāo)售量也可進(jìn)一步印證糖消費(fèi)的回暖。2013年1~6月主要含糖食品累計(jì)產(chǎn)量同比增幅均超過(guò)10%，碳酸飲料最高達(dá)16%，高于此前兩年同期均值約4～5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于未來(lái)的需求走向，筆者判斷南方高溫持續(xù)會(huì)延續(xù)夏季消費(fèi)，而中秋和國(guó)慶雙節(jié)會(huì)利好后期消費(fèi)，隨著近期中秋月餅的紛紛上市，節(jié)日消費(fèi)效應(yīng)正逐步顯露。

價(jià)格有望回升，布局中長(zhǎng)線多單

綜上，供應(yīng)端，一方面全球食糖供給下滑，主要來(lái)自俄羅斯、歐盟等甜菜糖產(chǎn)區(qū)；另一方面，巴西2013/14年度削減了甘蔗制食糖比例，更多用來(lái)生產(chǎn)乙醇，同時(shí)巴西生產(chǎn)進(jìn)度還受到降水的影響。而需求端，北半球7、8月的夏季銷(xiāo)售，疊加?xùn)|南亞齋月節(jié)，以及中國(guó)“中秋、國(guó)慶”雙節(jié)消費(fèi)，有望保持溫和增長(zhǎng)。總體上，全球供應(yīng)過(guò)剩量收窄，糖價(jià)有機(jī)會(huì)筑底回升。因而在操作上建議投資者積極布局中長(zhǎng)線多單，止損4900，第一目標(biāo)位5100。

（來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊）